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奶酪基金:医药行业十字路口 看好医药龙头企业

在不久的将来,随着年中报告结果的公布,制药公司的利润增长表现出高增长,加上采购政策的采用和政策的合理修订(独家中标改为3次中标)对市场的悲观预期略有改善,医药行业的表现已经恢复,并在过去一个月继续加强。

奶酪基金认为制药业的增长是非常肯定的。在政策调整的十字路口,风险与机遇并存。未来,我们必须继续关注政策的落地情况,并自下而上寻找投资目标。

该行业具有高度确定性

制药业具有广阔的增长空间,强劲的需求以及经济周期的影响很小。

从增长空间来看,中国65岁及以上人口的比例已从2000年的7%左右增加到2017年的11.39%,并将在未来继续增加。与日本相比,日本65岁及以上人口占2017年人口的27.05%,成为世界上人口老龄化最严重的国家。预计到2025年,该国也将进入深度老龄化阶段。在支付方面,目前中国的医疗卫生总支出约占GDP的5%,而美国和日本分别占16%和10%。医疗支付终端的医疗保险总额每年增加13%以上,蛋糕继续增长。

此外,医药作为民生的内需产业,与经济周期关系微弱,具有较强的防御性。由于行业刚刚需要,即使经济处于低迷状态,行业需求也不会受到太大影响。另一方面,制药业受国际外部因素的影响较小。制药业出口原材料较少,国内出口的原料药和制剂往往有更大的发言权。在本轮中美贸易中,制药业受影响较小。

因此,医药行业的增长是非常确定的,相关的制药公司,尤其是优秀的制药公司,具有较高的市场溢价率。

政策调整下的风险和机会

药品受到国家的严格监管。中国的制药系统仍处于变革阶段。在数量采购,一致性评估和辅助药物方面的大量新政策继续下降,制药行业正在面临重塑。目前,政策调整了痛苦期的阶段,风险和机会并存。

国家开展药品一致性评估,组织集中药品采购,主要是为了对原药(主要是外国药品公司)和仿制药(主要是当地制药公司)进行全面竞争。完善药品价格市场形成机制,促进药品降价,实现医疗保险,减轻负担,提高效率。此外,该政策还旨在促进制药业的转型升级和公立医院改革的深化。

量化采购试点工作始于2014年上海(上海市药品阳光采购平台)。官方收集的药物种类只有三种。在勘探阶段,步骤相对较小,对市场有影响。不大。

2018年12月6日,由国家医疗保险局(北京,天津,上海,重庆,4个直辖市,沉阳,大连,厦门,广州,深圳,成都,西安)领导的“4 + 7”城市等7市)数量采购在上海开业。这次购买的25个品种的平均价格平均下降了52%,价格下降很明显。

2019年7月12日,国家医疗保险局组织了“4 + 7收集和丰富企业研讨会”。本次研讨会确认了采集与采矿的国家联系,反映了国家的第一次采购结果的认可和2019年医疗改革重要任务的进一步推进,再次表明仿制药降价的趋势是不可逆转的。

国民健康保险目录于2019年8月20日发布。计划在医疗保险谈判目录中纳入128个品种,数量超出预期。同时,目录调整的常规访问部分共增加了148个品种,转移了150个品种。其中约一半是被国家药品监督管理局撤销的药物,其余的主要是临床价值低,滥用明显。有更好的替代药物。

2019年9月1日,上海阳光药业采购网发布《联盟地区药品集中采购文件》,该文件指出,第一批25个品种(法规)的药品采购集中采购扩大到25个省市。从最初的独家中标到三个。

政策采购和一致性评估政策从国家层面促进了制药行业的“市场集中度提升”逻辑。首先,数量采购政策的实施将使药品生产企业摆脱“卖金”的无序竞争,降低药品销售中的销售费用和营销成本等“水分”,加上规模效应。采购。它还降低了药物的单位生产成本。中间环节的改善和销量的增加有利于成本控制较好的大型企业。其次,通过仿制药替代高价原药进行一致性评价,将导致企业未能通过一致性评价,并且能够通过一致性评价的企业将增加市场份额,提升仿制药水平。药物。又大又强。

辅助用药方面,国家严控辅助用药的医保支付,意在使医保发挥更精准的医疗支付功能,减少某些辅助用药过多浪费医保资源。辅助用药主要集中在中药注射剂、中药口服药等,以及一些维生素注射剂等,对部分中药药企造成利空。

看好医药龙头企业

过去一年多,医药改革政策的推进对医药市场的预期产生重大影响。由于带量采购,相关产品价格大幅降低,市场担忧药企(主要是仿制药和进口原研药)未来利润受到挤压,较为悲观。从支付端上,医保控费下的辅助用药也对部分药企(主要是中药)构成较大的利空。加上东阿阿胶业绩暴雷,尔康制药、康美药业、辅仁药业等药企财务造假,还有步长制药(中药注射)行贿利益链的曝光,给整个医药行业蒙上一层阴影。自2018年以来,医药板块表现鲜有亮点,市场观望情绪浓厚。

随着近期医改政策的逐步落地,医药板块经过了前期较大的跌幅后,表现有所回暖,但板块内部出现了严重的结构分化。奶酪基金认为这与医药板块细分行业众多的属性有关。

从产业链分,医药可以分为医药原料、医药制造、医药渠道(零售、电商)、医药服务(CRO)等;从品种可以分中药、化药、生物药等等;从病种可分为,如心脑血管、肿瘤;从支付属性分,还可以细分是医保品种还是非医保品种,此外还有医疗器械、消费级医疗(眼科、牙科)、基金测序、体外诊断等。众多的细分行业导致了在不同阶段的各行业表现差异巨大,分析的视角也较为多元化,这给医药研究带来了更强的专业性要求。

以产品重点覆盖生药和化类药的公司为例,奶酪基金认为对于这类公司,强者恒强是其主要的逻辑。具体而言,从三大方面考察公司的稳定性和成长性:①现有产品线丰富,细分行业景气高(比如说肿瘤、心血管等),公司产品具有竞争力;②储备产品覆盖治疗领域广,产品梯队布局健康,能保证每年都有一些不错的药上市,因此一定程度上支持公司业绩的稳定性和确定性;③公司所处细分行业有一定壁垒,产品竞争力强,因此市场竞争格局相对稳定,产品可以稳定地跟随行业一起成长,这既体现业绩的稳定性,也可以体现成长性。

近一个多月,医药行业受到业绩中报和政策落地的利好影响,悲观情绪得到边际改善。目前涨幅较好的大多集中于头部的龙头企业,从PE估值角度,很多医药龙头公司的估值并不便宜,这是高成长和长期赛道带来的合理溢价,但从估值的历史纵向对比看,经过前期调整阶段,一些被错杀的头部公司挤掉了一些泡沫,也出现较好的配置价值。

(责任编辑:张明江)